Solana是皇帝的新衣？

最近我的时间线上充斥着看好SOL的言论，夹杂着 memecoin 的托词。我开始相信memecoin超级周期是真实的，Solana 将取代以太坊成为主要的 L1。

但后来我开始深入研究数据，结果至少令人担忧……在本文中我将介绍我的发现，以及为什么Solana可能是一座纸牌屋。

首先让我们看一下利好Solana的情况，@alphawifhat简明扼要地阐述过：

与 ETH 加 L2s 相比的指标上，我这里有四种不同的看法

1、用户交易笔数偏高

2、费用相应增加

3、高DEX交易量

4、稳定币交易量占比显著地高

用户数比较

以下是 ETH 主网与 SOL 的比较（仅比较主网，因为 Dencun 之后绝大多数费用都来自于主网，来源：Token Terminal)：

从表面上看，Solona的数字看起来不错，每日活跃用户 (DAU) 超过 130 万，而 ETH 则为 376,300。然而，当我们将交易笔数添加到组合中时，我注意到有些奇怪。

例如，7 月 26 日星期五，ETH 的交易笔数为 110 万，而 DAU 为 376.3 万，平均每位用户每天的交易量约为 2.92 笔。然而，SOL 的交易笔数为 2.822 亿，而 DAU 为 130 万，平均每位用户每天的交易量高达 217 笔。

我认为这或许是因为费用低廉，可以进行更多交易、更频繁地调整头寸、增加套利机器人活动等。因此，我将其与另一条流行的链 Arbitrum 进行了比较。然而，Arbitrum在同一天只有4.46 笔交易/用户。

查看其他链也得到类似的结果：

由于Solana用户数量高于 ETH，我根据 Google Trends 进行了检查， Google Trends对于每个用户的价值应该是无感知的。

ETH 要么与 SOL 持平，要么领先于 SOL。考虑到 DAU 差异，再加上围绕 SOL memecoin 趋势的所有炒作，这并不是我所期望的。

所以到底发生了什么？

DEX交易量分析

要理解交易计数差异，查看 Raydium 的 LP 会有所帮助。即使乍一看，也能明显发现有些问题：

起初我以为这只是蜜罐 LP 上流动性较低的虚假交易，以引诱奇怪的 memecoin 交易者，但从图表来看，情况要糟糕得多：

每一个低流动性池都是在过去 24 小时内跑路的项目。以 MBGA 为例，在过去 24 小时内，Raydium 上发生了 46,000 笔交易，交易量达 1,080 万美元，2,845 个独立钱包进行买卖，并产生了超过 28,000 美元的费用。（请注意，类似规模得到广泛认可的LP，MEW，仅生成了 11.2K 笔交易）

从涉及的钱包来看，绝大多数似乎是同一网络中的机器人，拥有数万笔交易。它们独立生成虚假交易量，SOL 数量和交易数量都是随机的，直到项目完成，然后再转到下一个项目。

在过去 24 小时内，Raydium 标准 LP 上有超过 50 个交易量超过 250 万美元的跑路项目，总共产生了超过 2 亿美元的交易量和超过 50 万美元的费用。Orca 和 Meteora 的跑路似乎要少得多，而我在 Uniswap (ETH) 上很难找到任何具有任何有意义交易量的跑路项目。

显然，Solana 上的跑路项目存在严重问题，其影响有多种：

• 考虑到异常高的交易与用户比率以及链上虚假交易/欺诈交易的数量，似乎绝大多数交易都是非人类的。主要 ETH L2 上最高的每日交易与用户比率为 15.0 倍，在 Blast 上（费用同样低廉，而且用户正在耕种 Blast S2）。粗略比较一下，如果我们假设真实的 SOL 交易与用户比率与 Blast 相似，那就意味着 Solana 上超过 93% 的交易（以及费用）都是非人类的。

• 这些骗局之所以存在，唯一的原因是这样做有利可图。因此，用户损失的金额至少等于产生的费用+交易成本，每天高达数百万美元。

• 一旦部署这些骗局变得无利可图（即当实际用户厌倦了亏损），你会预计大部分交易量和费用收入都会下降。

• 因此，看起来用户、人类费用和DEX量都被严重夸大了。

  
  

我不是唯一一个得出这些结论的人，@gphummer最近发布了类似内容：

币安专家说，Solana 上的 MEV 处于一个独特的位置。与以太坊不同，它没有内置的内存池；相反，像Jito创建了（现已弃用的）协议外基础设施来模拟内存池功能，从而允许 MEV 机会，例如抢先交易、夹层攻击等。Helius Labs 整理了一篇详细介绍 MEV 的深刻文章：

Solana的问题在于，交易的绝大多数代币都是波动性极高、流动性低的memecoin，交易者通常会将交易滑点设置为 >10%，以确保交易成功执行。这为 MEV 提供了一个有利可图的攻击面来获取价值：

如果我们看一下区块空间的盈利能力，很明显现在大部分价值都来自于 MEV：

虽然从最严格的意义上来说，这是“真实”价值，但 MEV 只有在有利可图的情况下才会实施，即只要散户继续进来玩（并净亏损）MEME。一旦MEME开始冷却，MEV 费用收入也会崩溃。

我看到很多 SOL 论文都在讨论基础设施建设最终将如何轮换，比如JUP，JTO等等。这很有可能，但值得注意的是，它们的波动性更低，流动性更高，根本无法提供相同的 MEV 机会。

经验丰富的玩家会受到激励，构建最好的基础设施以利用这种情况。在我研究的过程中，一些消息来源提到这些玩家投资控制mempool空间，然后将访问权出售给第三方的传闻。但我无法证实这一信息。

然而，其中存在一些明显的不正当动机——通过将尽可能多的 memecoin 活动引导到 SOL，它允许精明的个人继续从MEV、memecoin的内幕交易以及SOL价格上升中获利。